丸美生物A+H：虚增收入挪用募资被警示、募投项目频频延期分红却不手软 营销开支是研发投入的22倍

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/cici

　　12月12日晚，丸美生物发布公告，公司向港交所递交招股书，启动“A+H”上市进程。作为2019年登陆A股的“眼霜第一股”，丸美生物此次南下，计划将募集资金用于加强线上线下渠道、品牌营销、研发投入及一般运营。

　　值得关注的是，此前不久，丸美生物因为财务核算、募集资金使用等问题被广东证监局采取行政监管措施。公司前脚完成整改，后脚便急着递交招股书背后，隐忧浮现。一方面，公司业绩波动较大，近年来虽营收恢复增长，但销售费用持续高增，2023年、2024年及2025年前三季度，公司的销售费用分别为11.99亿元、16.35亿元及14.15亿元，分别同比增长41.65%、36.38%及32.09%。相比较之下，研发开支略显不足，2025年前三季度公司研发费用仅0.63亿元，相应的研发费用率仅为2.6%，销售费用约是研发费用的22倍。

　　另一方面，公司募集资金必要性存疑。在盈利能力承压的背景下，丸美生物近年来的高额分红政策显得格外突出。自2019年A股上市以来，公司累计现金分红已达10.83亿元。其中，2023年、2024年的股利支付率分别达到80.38%和88.03%。由于公司创始人孙怀庆、王晓蒲夫妇合计持股比例超过80%，累计10.83亿元分红中，绝大多数流入了实控人家族。

　　2025年前三季度扣非归母净利润下滑 销售费用率高达58%、研发开支占比仅2.6%

　　“弹弹弹，弹走鱼尾纹”，从电视时代回响至短视频时代，丸美生物这家国货美妆老兵，正站在品牌焕新与增长承压的十字路口，其转型之路映射出老牌企业的集体焦虑。丸美股份主要从事各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务，旗下主要品牌有“丸美”、“春纪”和“恋火”。

　　公司旗下虽有多个品牌，但增长的重任几乎完全压在了已有超过二十年历史的主品牌“丸美”身上。主品牌“丸美”凭借其经典的眼霜产品，在消费者心中建立了深刻的抗衰老心智，这曾是公司最坚固的护城河。然而，过度依赖单一成熟品牌，也意味着增长天花板和品牌形象固化的风险。面对雅诗兰黛、兰蔻等国际巨头以及珀莱雅、薇诺娜等国货新锐的激烈竞争，主品牌的市场份额和消费者吸引力面临着持续的稀释压力。

　　与此同时，旨在构建“第二增长曲线”的子品牌表现乏力，加剧了矩阵的失衡。例如，早期与丸美并称“双子星”的大众护肤品牌“春纪”，已逐渐淡出线上主流渠道。反倒是彩妆品牌“恋火”，短时间内通过线上营销实现了快速增长，一度被视为有效的增长补充。

　　从近年业绩来看，丸美生物略显波动。2020-2024年及2025年前三季度，公司的营收分别为17.45亿元、17.87亿元、17.32亿元、22.26亿元、29.7亿元及24.5亿元，分别同比变动-3.10%、2.41%、-3.10%、28.52%、33.44%及25.51%；扣非归母净利润分别为4.64亿元、2.48亿元、1.74亿元、2.59亿元、3.42亿元及2.44亿元，分别同比变动-10.50%、-55.70%、-24.03%、38.16%、73.86%及-5.42%。

　　公司营收自2023年后恢复增长与营销开支的大幅增加存在一定联系。近年来公司销售费用持续高增，2023年、2024年及2025年前三季度，公司的销售费用分别为11.99亿元、16.35亿元及14.15亿元，分别同比变动41.65%、36.38%及32.09%。

　　然而，公司在研发上的投入被认为相对有限，这或将直接影响其产品力的持续构建。对比来看，前三季度，公司销售费用高达14.15亿元，销售费用率升至57.73%。作为对比，同期的研发费用仅0.63亿元，相应的研发费用率仅为2.6%，销售费用是研发费用的22倍。

　　违规警示剑指内控漏洞整改后匆匆赴港IPO、A股IPO募投项目多次延期 高额分红绝大多数落入实控人家族口袋

　　除了经营方面的问题，在财务核算规范性、募投资金管理使用披露规范性、高比例分红下募资必要性等问题同样值得关注，这些问题也将切实影响着丸美生物此次闯港成功率。

　　首先，在内控方面，就在递交招股书前，丸美生物因收入核算不准确、在建工程未及时转固、募集资金管理使用不规范等问题，收到了广东证监局的行政监管措施决定书，公司及相关高管被出具警示函。其中，公司存在收入核算不准确、在建工程核算不及时、会计科目错误列报等多重财务问题，导致2025年上半年虚增营业收入454.68万元，净利润虚增1132.97万元等。这直接暴露了公司在财务内控和合规治理上的缺陷，损害了其作为上市公司的公信力。

　　其次，在盈利能力承压的背景下，丸美生物近年来的高额分红政策显得格外突出。自2019年A股上市以来，公司累计现金分红已达10.83亿元。其中，2023年、2024年的股利支付率分别达到80.38%和88.03%。由于公司创始人孙怀庆、王晓蒲夫妇合计持股比例超过80%，这意味着大部分分红流入了实控人手中。

　　一般来说，公司采取高比例分红策略，说明公司经营或已经过了高速成长期，进入相对成熟期；同时，公司往往缺少新的项目投资，不需要募集资金。公司一边进行大额分红，一边想要上市筹钱，这与公司目前的状况是否匹配呢？

　　最后，与慷慨分红形成对比的，是公司A股IPO募投项目进展缓慢。公告显示，原计划2021年完成的“化妆品智能制造工厂建设项目”已三度延期至2027年12月（分别延期至2024年12月、2025年 12月、2027年 12月），截至2025年6月底，该项目已投入募集资金24，765.27万元，剩余募集资金261.08万元。

　　值得关注的是，该项目延期并不是个例，丸美生物的“数字营运中心建设项目”原计划达到预定可使用状态日期为2021年7月25日。2021年8月28日，丸美生物公告项目延期至2023年7月25日，2023年8月26日公告项目将再次延期至2026年7月，明年该项目是否会继续延期尚未可知。

责任编辑：公司观察