鼎泰药研毛利率大降：流动负债压顶超35亿，商誉减值亏损6600万

转自：港湾商业观察

《港湾商业观察》王璐

近期，江苏鼎泰药物研究（集团）股份有限公司（以下简称，鼎泰药研）向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为花旗和海通国际。

招股书披露，2023年3月30日，鼎泰药研与国泰海通证券股份有限公司就此前在A股市场上市的初步计划（A股上市计划）签订了一份上市前辅导协议。作为A股上市计划准备工作的一部分，公司于2023年3月31日向中国证监会备案了A股上市申请的上市前辅导通知。与A股上市计划相关的辅导验收程序尚未启动，且未就A股上市计划提交正式上市申请，因此，尚未就从中国相关监管机构收到或提出与A股上市计划相关的重大意见及问题。

由于整体市场环境及考虑到公司把握国际市场机遇的未来策略，其随后认为，在联交所上市更有利于公司的发展。因此，决定暂停A股上市计划并推进本次上市。

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2024营收净利润承压，毛利率降幅不小

招股书及天眼查显示，鼎泰药研成立于2008年，是一家致力于为全球制药公司及科研机构提供以疾病生物学为基础的一体化解决方案的新型合同研究组织（CRO）公司。通过该业务模式，公司超越了传统CRO作为外部服务方承接分散任务的角色，转型成为客户的战略性研发合作伙伴。

公司提供全方位的非临床安全性、有效性以及药物代谢及药代动力学（DMPK）研究，以及涵盖从概念验证到关键试验的一体化临床试验服务，从而为客户提供全生命周期的研发支持。于往绩记录期间，绝大部分收入来自提供非临床及临床服务，而来自向第三方提供研究动物的收入则占比甚微。

鼎泰药研高度聚焦临床价值，并在心血管代谢疾病、中枢神经系统(CNS)疾病、眼科、自身免疫性疾病及肿瘤等疾病领域方面积累了深厚的专业知识及丰富经验。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年相关收入计算，公司是中国心血管代谢疾病非临床研究领域的第一大CRO。

财务数据层面，2022年-2024年及今年上半年（报告期内），公司实现收入分别为7.25亿元、7.67亿元、7.13亿元和3.77亿元，净利润分别为1.43亿元、-0.52亿元、-2.52亿元和0.65亿元，经调整净利润分别为2.86亿元、1.71亿元、1235.8万元和1.85亿元。

显然，2024年公司的营收及净利润都承压显著。公司解释称，2024年收入同比下滑7.1%主要是，非临床研究服务产生的收入由2023年的5.94亿元减少10.6%至2024年的5.31亿元，主要由于市场竞争加剧导致对中国客户的定价下降。

截至今年上半年，非临床研究服务占营收比重超过七成，而临床试验服务则超过两成。

同样板表现欠佳的还有毛利率。报告期内，鼎泰药研毛利率分别为48.4%、46.9%、30.0%以及38.9%，也就是说，公司毛利率三年半的时间下滑了近10个百分点。

鼎泰药研表示，于往绩记录期间，公司的整体毛利率下降，主要由于临床试验服务的收入贡献增加，而该服务的利润率通常较低。非临床研究服务的毛利率高于临床试验服务，原因是公司在非临床研究业务方面具备核心优势，尤其是在研究模型组合方面。

客户方面，报告期内，公司服务的客户数量分别为195家、215家、208家及141家。于往绩记录期间各年度╱期间，对前五大客户的销售额不超过同期总销售额的30%。

同时，公司对前五大供应商的采购额分别占总采购额的36.1%、54.1%、66.3%及69.5%，而向最大供应商的采购额分别占总采购额的20.6%、35.9%、55.6%及57.1%。

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流动负债压顶超35亿，商誉亏损6600万

报告期内，公司经营活动所得╱（所用）现金净额分别为2.54亿元、-6595.1万元、-2.52亿元以及-1.61亿元，年╱期末现金及现金等价物分别为6.90亿元、2.57亿元、3.69亿元以及4.19亿元，债务为18.02亿元、25.51亿元、30.18亿元以及32亿元，呈现持续增高态势。

此外，上述期内公司流动比率分别为0.6倍、0.3倍、0.4倍以及0.4倍。有财务专业人士指出，流动比率小于1说明企业的流动资产不足以覆盖其流动负债，短期偿债能力较弱。具体而言，这意味着公司在面临短期债务到期时可能缺乏足够的现金或可变现资产来偿还，从而增加资金链断裂的风险。

据悉，鼎泰药研期内流动负债总额分别为21.02亿元、27.85亿元、34亿元以及35.34亿元，流动资产总额分别为13.20亿元、9.63亿元、13.41亿元以及15.78亿元，流动负债净额分别为7.82亿元、18.22亿元、20.59亿元及19.56亿元，赎回负债分别为17.64亿元、24.18亿元、26.24亿元及27.27亿元。

公司招股书中坦言，无法保证公司日后不会录得流动负债净额。流动负债净额可能使公司面临流动性风险，并限制公司的经营灵活性。如果公司的经营活动所得现金流量出现短缺，公司的流动性状况可能会受到重大不利影响，进而可能对公司的经营业绩及财务状况造成不利影响。

与此同时，招股书也披露出公司的商誉风险。为扩大业务及全球影响力，鼎泰药研在过去进行了一系列收购。在实践中，许多公司收购其他公司时，支付的对价超过了被收购公司所拥有的可识别资产及负债的公允价值，收购价格与被收购资产公允价值之间的差额被记录为商誉。公司面临与收购有关的商誉减值风险，若被收购公司发生重大商誉减值，将对业务、财务状况及前景造成不利影响。

截至2022年12月31日，鼎岳生物及江苏亚东的可收回金额低于各自的账面值。因此，公司于2022年度确认商誉减值亏损6600万元。报告期内，公司的商誉为8870万元。

对于此次IPO募资用途，公司表示，将用于产能扩张及设施升级，持续拓展及强化公司NAMs平台，建立转化科学与创新中心，组建国际业务拓展团队及建立员工发展框架，潜在收购中国及海外合适的CRO企业及相关资产，用于营运资金及一般企业用途。

天眼查显示，鼎泰药研于2024年8月12日被列入被执行人，执行金额为15000元，执行法院为南京江北新区人民法院。今年11月，公司两位股东股权被冻结，股权数额分别为350万人民币和150万人民币。（港湾财经出品）